國信證券唐旭霞

汽車零部件稀缺的模塊化供應商。拓普集團是圍繞汽車底盤的平臺型產品體系供應商，包括減震、內飾、底盤系統、熱管理、汽車電子等。，客戶覆蓋全球主流OEM廠商。預計22年凈利潤17億元(預測中心)，同比+67%。

應變延伸:九大產品搭建平臺供應體系。拓普深度錨定電動智能化增量市場，9款產品(自行車配套價值可達3萬元)有望逐級提升業績，催化自身定位重塑升級為平臺型系統級供應商:減震及內飾業務(首單)利潤穩步提升(22年前三季度營收占比超50%)支撐公司新產品研發和拓展；輕量化機箱(22年前三季度收入增長率108%)和熱管理(二階)是Top的核心資產，是當前業績增長的關鍵支撐；此外，IBS、EPS、懸掛、駕駛艙、機器人執行器等(三階)板塊基于電控、軟件的延伸， 精密制造和其他能力進展順利，為未來增長建立了新的勢能。

客戶突破:優質的客戶結構保證了業績增長的確定性。綁定客戶的能力是汽車零部件供應商的核心能力之一。拓普最初綁定上海通用積累合作和同步研發經驗，2017-2019年自主品牌客戶逐漸增多(2019年吉利收入占比超30%)；隨后，依托平臺式供應+及時響應+正向開發的優勢，客戶結構持續取得重點突破，形成了優質穩定的新能源品牌客戶矩陣(特斯拉、新動力、金康、Rivian等。)和自主品牌(比亞迪、吉利、一汽等。).重疊模式引領了產業分工新變化下的合作深化，托普業績增長是確定的。

制造業升級:產能擴張和智能制造提升盈利能力。能源生產(響應)與質量(品質)共振:1)產能擴張:圍繞產業集群，在寧波(最主要產區前灣2600畝)、重慶、武漢等地擴大生產；波蘭和墨西哥工廠輻射歐洲和北美客戶；2)智能制造:推進數字化建設和MES管理系統，實現質量控制+產品追溯+精益生產+設備管理等多維度控制。隨著全球范圍內產能爬坡催化邊際成本的持續下降和智能制造效應的逐步實現，拓普有望持續釋放經營杠桿，提升盈利能力。

風險提示:原材料成本上漲；終端需求不振；產品開發和客戶拓展低于預期；

盈利預測和估值:特斯拉產業鏈核心標的，維持“買入”評級。

公司業績的彈性來源于優質客戶的穩定放量和新產品的持續量產。我們小幅調整盈利預測，預計22-24年歸母凈利潤為17.1/24.0/33.2億元(原17.9/23.8/32.7億元)，對應EPS為1.56/2.18/3.01元(原1.62/2.15/)。給予2023年30-35倍估值，對應目標估值區間65.4-76.3元。較目前估值空間仍有18%-38%，維持“買入”評級。

本文來自券商研究報告精選。