宇通客車:領先地位穩固，新能源高增速依舊。

事件:公司發布2016年5月產銷數據快報。5月份，銷售客車5698輛，同比增長28.7%；截至5月，共銷售公交車23316輛，累計同比增長24.3%。

領先地位依然穩固，增速向中型客車轉移。就公司客車整體增速而言，1-5月，中型客車累計銷量達8552輛，累計同比增速52.6%，而5月中型客車單月銷量達3681輛，同比增長90.1%。相比之下，1-5月公司大型和輕型客車累計增速分別為-5.2%和17.1%。由于新能源客車預期調整，公司靈活優化產品結構，有望最大程度受益于新能源補貼紅利。

逆勢增長，增速超預期，體現領先實力。今年以來，客車行業受到“騙補”調查和新能源補貼政策變動傳聞的影響，整體籠罩在“衰退”的陰霾中。但公司客車整體增速為24.3%，甚至超過我們此前對2016年公司新能源客車20%增速的預測，逆勢擴張凸顯領先實力。新能源汽車新補貼政策即將落地，下半年公司新能源客車銷量井噴是大概率事件。

重申公司邏輯，洗牌有利于龍頭，市場份額有望提升。行業的洗牌無疑會提高市場的集中度。作為行業龍頭，公司營業收入連續多年保持15%以上的增速，毛利率保持在20%以上。未來新能源客車銷量占比有望保持在30%以上，市場份額有望從目前的15%提升至30%。預計2016年公司將銷售新能源客車2.4萬輛，增速超過20%。

大概率維持高分紅比例，精益有望超預期。2015年公司分紅金額達33.2億元，分紅比例高達93.3%。公司已經度過了2010-2014年新能源工廠、R&D中心等高資本投入時期，勝利果實亟待收獲。未來幾年保持分紅比例的可能性很大。

2015年，精益達實現凈利潤6.1億元，超出業績承諾8.9%。預計精益達與公司的協同效應將逐步提升，利潤增長點將進一步延伸。

估值與評級:我們預計公司2016-2018年EPS預測分別為1.79元、1.99元、2.17元，分別對應11倍、10倍、9倍的PE。今年下半年是新能源客車行業的爆發期。公司作為公交龍頭企業，受益最大。維持“買入”評級。

風險提示:新能源客車推廣可能不及預期；新能源客車運營中發生事故，對行業產生重大不利影響；M&A企業承諾的實現或未實現等風險。(西南證券)

桂東電力:戰略藍圖布局逐漸清晰，迎來利潤增長拐點

虧損業務剝離和壞賬清理完成后，公司優化資產結構，專注主業發展。該公司是廣西一家區域性的地方發供電一體化公司。由于桂東電子虧損，油品業務歷史壞賬，14、15年公司主營業務盈利能力較差。2015年管理層變更后，公司剝離桂東電子，基本清理歷史壞賬，優化資產結構。

將增加新的電源點和輸變電資產，以加強主要發電和供電業務的盈利能力。15年來，公司通過收購和自建水電、火電項目，逐步提高了自發電在售電中的比重，降低了售電成本。同時，積極拓展下游用電客戶，擴大售電區域。目前，公司正在建設4條輸變電線路，完善電網結構，為擴大售電區域完善電網基礎。

石油貿易業務撥亂反正，規劃倉儲業務的延伸。2015年，公司積極清理油品業務歷史壞賬，發展貿易業務，實現收入增長260%以上，日常經營實現盈利。歷史壞賬已基本計提，15年積極解決債務問題，轉讓凱寶重工100%股權。目前，由鄭玲集團償還的桂林鄭玲第二機械有限公司股權轉讓正在進行中。在貿易業務穩步發展的同時，欽州永盛正在投資石化倉儲油庫項目和加油站，有望成為未來新的利潤增長點。

廣西規劃電改綜合試點，公司通過設立售電公司具有先發優勢，多方合作拓展能源服務增值業務。為配合新電改，公司15年公告擬以自籌資金設立售電公司。目前廣西已納入電改綜合試點地區，公司提前布局售電業務具有先發優勢。公司與亞派工業、高略科技合作成立重慶連云能源科技有限公司，開發電力互聯網+發展模式，搭建智能服務平臺。通過充分挖掘用電數據，分析數據的相關性，公司可以為用戶提供節能管理、 借助云服務系統進行基于售電業務的信用評估和用戶行為分析。

投資評級與估值:考慮到16年廣西來水充沛，新電源點建設進度，我們將公司2016-2018年歸母凈利潤分別調整為0.98、2.19、4.44億元(調整前分別為0.71、260、4.41億元)，EPS分別為每股0.12、0.26、0.54元。剔除公司持有國海證券2.64億股對應的20.46億市值，PE分別為44、20、10倍。16年公司PE平均水平與售電上市公司基本持平，17、18年低于行業平均水平。2015年公司變更管理層后，經過一年的資產清理和業務布局，公司在“電力+油品”貿易領域的布局逐漸清晰， 迎來了業績增長的拐點。重申“買入”評級。(申萬宏源)

山東華鵬:新能源汽車零部件戰略轉型，看好長期前景。

煤炭開采業去產能加快，傳統業務下滑趨勢放緩。李闖集團是煤炭開采行業的龍頭，在采煤裝備方面擁有國內領先的自主核心技術，部分技術達到國際先進水平。由于煤炭行業產能過剩，2015年公司營收下降26.39%，凈利潤下降44.69%。隨著供給側改革政策的實施，煤炭行業產能過剩加速，國務院計劃在未來三到五年內淘汰煤炭行業5億噸產能過剩。

受下游煤礦需求低迷的影響，行業中游的煤炭開采業也加速去產能，行業優勝劣汰速度加快。雞西煤業巨頭、佳木斯煤業巨頭、無錫盛達等競爭對手紛紛閉廠整頓，整個煤炭開采行業供給側改革加速。憑借民營企業的技術實力和靈活機制，李闖集團未來有望繼續保持行業優勢，加快市場開拓，擴大市場份額。認為2015年是煤炭開采業最嚴峻的一年，2016年形勢不會繼續大幅下降。預計煤炭開采業務將下降10%左右。

改造新能源汽車零部件，為發展提供新動力。2016年，李闖集團與AVIC新能源共同出資1億元成立創達新能源公司，從事具有核心技術的新能源電動汽車電池組、新能源電動汽車電機及控制器的研發和生產。同時，李闖集團還投資5000萬元進入新能源汽車配套零部件和充電樁領域。新能源汽車項目將于2016年第四季度部分量產，2017年達產。

公告顯示，創達新能源預計實現年銷售收入15.3億元，凈利潤1.32億元。新能源汽車零部件及充電樁項目預計實現年銷售收入1.65億元，稅后凈利潤2033萬元。2015年，中國銷售新能源汽車33.1萬輛，同比增長3.4倍。預計2016年全國新能源汽車銷量將翻番至70萬輛，實現快速增長?！笆濉币巹澨岢?，到2020年，我國新能源汽車累計產銷達到500萬輛。李闖集團大力布局新能源汽車核心技術，未來將極大受益于新能源汽車的高度繁榮，前景看好。

永清環保:揚眉“土”“氣”，業績即將騰飛。

“土壤十條”的出臺打開了土壤修復市場，公司優勢明顯迎來業績爆發。公司完善了整個土壤修復產業鏈，包括研發、設計、施工和藥品生產。公司較早進入土壤修復市場，獲得首個農田修復訂單，項目經驗豐富。并加大區域布局，先后在南京、上海、廣州設立分公司，拓展業務?？紤]到長三角、珠三角發達的產業和土壤修復的廣闊市場，未來訂單將迎來爆發期。

各業務板塊穩步發展，煙氣治理和新能源發電業務超預期。在超低排放政策的推動下，公司16年來一直在進行煙氣治理業務的訂單。16年煙氣治理業務訂單總額超過5億元。新能源發電方面，永清愛能森拿下7000萬光伏訂單和5.36億風電訂單，大幅提升公司業績。衡陽垃圾發電廠將于6月并網，將為公司提供穩定的現金流。環評咨詢業務受益于環保部環評系統脫鉤或退出環評服務市場，有望繼續保持高增長。

全國布局，快速擴張，業務屢創“第一”。永清加快擴張步伐。在中國，以湖南為基地，在重點地區設立分子公司，擴大業務布局。業務已進入新疆、寧夏、長三角、珠三角、山東等市場。在海外，2015年7月完成對美國IST公司51%股權的收購，依托美國子公司積極開拓市場。體現了公司良好的業務拓展能力。

估值及財務預測:預計16-18年公司收入分別為19.39億元、25.34億元、31.43億元，歸屬于母公司凈利潤分別為18.7億元、2.28億元、2.91億元，對應的EPS分別為0.29億元、0.35億元、0.45元(考慮資本公積轉增股本方案)?？紤]到土壤“國十條”和“超低排放”等政策利好，公司大力拓展土壤修復業務，新能源發電業務和煙氣治理超預期。而且公司快速拓展業務區域板塊，未來業績增長有保障，給予“買入”評級。

未名醫藥:生物制品領域的新秀，新產品EV71即將上市。

作為精細化工中間體細分領域的領導者，萬昌科技已成為中國最大的原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯(農藥和醫藥中間體)生產商。2015年10月20日，衛明藥業通過借殼萬昌科技完成上市，并承諾2015年、2016年、2017年實現凈利潤分別不低于2.23億元、3.02億元、3.68億元。目前，未名醫藥已完成2015年業績承諾:2015年營業收入8.58億元，同比增長37.48%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.5億元，同比增長11.22%。

主要產品:主要資產(持股100%)未具名，主要生物醫藥產品鼠神經生長因子國內市場占有率第二，上市后隨著渠道的拓展和適應癥的增加有望奪回第一；孫公司(持股60%)天津未名重組干擾素安福龍有望在新的分級銷售網絡的推動下提高原有市場份額；北京科興生物公司(持股26.91%)的主要產品包括中國第一個甲型肝炎滅活疫苗、中國第一個甲型肝炎聯合疫苗和世界第二個乙型肝炎聯合疫苗、中國第一個疫情流感疫苗(人用禽流感疫苗)和世界第一個甲型流感(EV71)病毒裂解疫苗。

未來新產品:參股公司北京科興生物疫苗的新產品EV71疫苗即將上市，有望為公司帶來新的業績增長；該公司已向科興控股提交了私有化要約。如果私有化成功，產品有望繼續豐富；該公司正在研究的產品虎紋鎮痛肽，在未來幾年臨床上市后，有望成為替代嗎啡的鎮痛藥。其他研究項目豐富，如肺炎球菌疫苗、乙腦疫苗、干細胞因子、狼蛛抗癌肽、胡文科胰肽、成纖維細胞生長因子9、SOX9抑制劑等。，未來增長可期。

外延M&A預期強烈:北大衛明集團還擁有多家生物醫藥企業，如安徽衛明(打造全球最大的R&D及抗體藥物生產基地)、江蘇衛明(打造全球最大的胰島素企業)。衛明醫藥是其唯一的生物醫藥整合平臺，未來資產注入預期強勁。

盈利預測及投資建議:買入，第一次。預計公司2016-2018年每股收益分別為0.62元、0.75元、0.92元。2016年6月6日收盤價25.16元，約為2016年每股收益PE的41倍。參考可比公司估值，并考慮公司為“萬昌總部+未名醫藥”雙主業，在生物制品領域布局扎實，未來拓展新產品動力十足，給予2016年52倍PE左右，對應目標價32元。首次給予“買入”評級。

皇氏集團:布局文化產業鏈，打造兒童生態圈。

近兩年，公司積極推進文化業務板塊產業鏈上下游的并購。公司旗下擁有國內優秀的影視制作公司黃石魚枷影視，以及國內最具影響力的版權運營商史圣潮陽。與國內多家知名文化企業形成了全面合作關系，各方強強聯手，通過簽約著名演員、知名導演、編劇、劇本、真人動畫、電影、優秀劇目等方式進行資源整合，使得公司文化板塊企業間的協同效應明顯。目前，公司“內容生產-媒體運營-終端傳播-衍生品開發”的文化產業鏈已經建立， 且公司文化板塊的業務領域已覆蓋影視制作發行、版權內容及運營、動漫幼教內容及親子O2O互動平臺、兒童衍生品開發等。

構建兒童生態圈:公司充分整合動漫與幼教資源，打通內容與渠道，線上線下，積極打造國內最大的幼教、動漫、娛樂新平臺，依托太陽，與你一起成長，廣北高清，新動漫頻道，耀智科技等合作伙伴。公司成功收購完美在線60%股權，借助其業務平臺，公司將進一步拓展兒童消費業務。公司以動漫幼教為抓手，形成了“陪你成長+新動漫+寶貝走向世界+廣北高清+完美在線”的多維布局，積極打造兒童產業生態園，包括兒童教育、兒童娛樂、兒童金融、兒童消費 有望成為公司業績增長的新引擎。

董事表現出增持信心:公司管理層執行能力強，業務布局快。公司設立了產業并購基金和股權投資基金，配合公司進行戰略投資和產業整合。預計公司未來將繼續通過收購或合作完善產業鏈布局，后續動作值得期待。同時，公司董事宗堅于2016年1月14日以自有資金增持60.2萬股，平均增持18.9元，表明其非?？春霉景l展前景。

投資建議:預計公司2016-2017年EPS分別為0.55元和0.74元，對應PE分別為26X和19X。公司積極構建兒童健康成長生態圈，未來將繼續通過收購或合作完善產業鏈布局。管理層執行力強，維持“買入”評級。

可靠電機:特斯拉國產化的最大受益者

全球電機定轉子龍頭企業積極布局新能源汽車動力總成業務。公司的主要產品是電機的關鍵部件——定子和轉子。競爭優勢在于良好的性價比。借助獨特的折彎技術，公司比同行業公司節約20%-30%。目前公司占據全球汽車發電機定子市場20%的份額，國內市場份額高達70%。近年來，公司除穩步推進汽車電機市場外，還陸續開拓其他電機市場，布局新能源汽車動力總成系統。

我們與國內外大型零部件供應商有合作關系。該公司始于上海法雷奧。憑借出色的性價比，其在法雷奧集團的市場份額穩步提升至50%，在博世的市場份額達到10%。在全球十大汽車電機制造商中，該公司已經供應了四家。

在汽車以外的新領域有巨大的拓展空間。近年來，公司進入了電動自行車電機轉子、冰箱壓縮機轉子、電梯振動篩轉子、汽車VVT、重型電機等新領域。預計這些領域每年對定子和轉子的需求為1572億元，其中國內需求為738億元。2015年公司除汽車產業外的銷售收入僅為6億元，未來有巨大的市場擴張空間。

新能源汽車動力總成系統布局高端，待線。2014年8月，公司收購原福田電器全資子公司上海新永75%股權；2014年9月，公司收購了宇通客車混合動力客車驅動電機獨家供應商蘇州何新23.98%的股權；2015年，公司收購美國電控公司RMS40%的股權(間接持股26%)。RMS的驅動器是現有控制器中最小、最輕、功能最強的產品之一。該公司已經擁有最先進的電機控制技術。目前國內擁有動力總成系統的公司較少，市場競爭格局并不穩定，公司仍有出線機會。

該公司有望成為特斯拉國產化最受益的公司之一。本公司已與福田達成協議，將加快新時電氣及其控股子公司新永電氣與福田電氣的合作，共同開拓中國大陸市場?？紤]到上海新勇持有mainland China福田電機的所有專利，相信mainland China特斯拉汽車的所有訂單都有望被新勇接受。假設mainland China特斯拉工廠將于2018年建成，2020年產能為30萬輛/年。福田電動一臺電機價值2000元，Model3一輛車需要兩臺，那么30萬臺對應的需求約為12億元，預計可貢獻約2億元，為公司2015年凈利潤的100%。

盈利預測和投資建議。不考慮外延收購，預計2016-2018年公司凈利潤同比分別增長30.21%、30.64%、28.10%。每股收益分別為0.66元、0.86元和1.10元。新能源汽車行業整體估值較高，考慮到公司是特斯拉國產化的最大潛在受益者，認為2016年可給予公司50-55倍估值，對應估值區間為33.0-36.3元/股，買入評級。

南寧糖業:國有資金的注入，進一步擴大制糖業的主體

南寧糖業公布非公開發行股票預案，7日復牌。國有資金的注入將進一步壯大糖業主業。公司擬以每股16.6元的價格向廣西農村投資集團和廣西新發展交通集團(均為廣西國有子公司)分別發行4159萬股和1869萬股，募集資金10億元用于償還銀行貸款和補充流動資金。且每年以現金方式分配的利潤不低于歸屬于凈利潤的10%，最近三年累計以現金方式分配的利潤不低于年度可分配利潤的30%。我們判斷，在糖價上漲的背景下，廣西國資將全資子公司的資金注入上市公司支持糖業發展，釋放了國家改革的信號。

預計糖業將通過成立合資企業M&A基金來加速發展。5月28日，公司宣布與廣西農村投資集團、賈敏資本、光大金匯投資、深國海創投共同設立南寧糖業M&A基金，其中南寧糖業出資2.49億元，占比9.97%。我們認為，M&A基金的設立有利于公司糖業的整合。此次設立的M&A基金擬用于投資國內外糖業資產。除收購國內糖廠外，公司有望整合國外優質糖業資源，發揮協同作用，促進糖業成長。

我們看好公司未來發展前景，主要基于:(1)糖價上漲有望提振公司業績。16年前5個月南寧食糖現貨價格分別上漲7.45%和0.38%。最近兩個榨季，國內甘蔗產量下降460萬噸，預計15/16榨季國內食糖產量不足860萬噸，國內食糖供需缺口達200萬噸。因此我們上調16年國內糖價均價至6200元/噸，預期高點達到6500元/噸，17年均價有望達到6500元/噸。(2)外延M&A落地，產能持續擴張。通過收購廣西永凱和環江元豐糖廠， 公司年產糖能力由20萬噸提升至90萬噸，離“百萬噸產能、百億元產值”的目標更進一步；總體來看，預計2016年公司糖產量為60萬噸。(3)建設“雙高”基地，提高種植效率。公司7.32萬畝“雙高”甘蔗基地建成(產量由5噸/畝提高到8噸/畝，糖分由12%提高到14%)。種植效率和機械化程度的提高有利于公司利潤空間的拓展。

給予“買入”評級?？紤]定增和稀釋，我們預計公司16年和17年EPS分別為0.36元和0.98元。給予“買入”評級。

風險提示:糖價未如預期上漲。(長江證券)