報告摘要。

公司概況。

立足云南，放眼全國。該公司是中國領先的綜合水務服務供應商，目前擁有90個水務項目和2個固廢項目。該公司的水利項目主要分布在云南。據安永2013年統計，按云南城市污水處理設施和自來水供水設施數量計算，公司排名第一，按設計日處理能力計算，占云南市場26.2%(污水)和6.1%(供水)。公司立足云南，2013年后逐步拓展到新疆、山東、江蘇、貴州，實現全國布局。2014年，公司約74%的收入來自云南，中國其他地區占26%。

覆蓋整個水產業鏈。公司的業務范圍涵蓋了水行業的大部分鏈條，從上游的原水供應、中游的自來水供應到下游的污水處理。此外，公司還有OM、EPC、設備銷售等業務模式。截至最終可行性期，公司擁有73個污水項目，總日處理能力86.7萬噸，16個自來水項目，總日處理能力42萬噸，1個原水供水項目，總日處理能力10.6萬噸，2個固廢項目，總日處理能力470噸。

強大的股東背景。公司第一大股東為國有企業云南水務，約占31.57%(待售，下同)，第二大股東為民營企業北京碧水園，約占24.92%。這種國有+民營的股東結構，首先利用的是中國水務項目的開發和無色投資標的的收購。此外，第二大股東碧水園是國內最大的膜制造公司，對公司水務項目具有良好的協同效應。

出色的收入和盈利能力。公司2012-2014年營收分別為人民幣3.98/6.89/11.01億元，同比增速分別為19%/73%/60%；公司凈利潤分別為1.2/1.9/1.7億人民幣；在公司的收入構成中，污水處理占56%/47%/35%，供水占27%/26%/30%，建筑和設備銷售分別占17%/27%/43%。

行業現狀及前景。

政策護航，水市場方興未艾。

城鎮化進展順利，2020年將達到60%。

優勢和機遇。

該公司是云南省政府在水務資產方面的核心投資平臺。

強大的股東背景有助于業務發展。

城市化進程的加快和地方政府對環境保護投資的加強。

弱點和風險。

競爭加劇了。

工程進度受阻。

估價。

截至2014年12月31日，公司全年營收11億元，凈利潤1.7億元。根據項目進展情況，我們預計2015年凈利潤不低于2.6億元。按已發行股本計算，EPS約為人民幣0.226元。以公司5-5.8港元的發行價計算，公司2015財年預計市盈率不高于17.7-20.5倍，低于香港同行。