【背景】草甘膦企業醞釀集體提價，利好相關公司。

【公司研報】和邦股份:轉型添動力|揚農化工:未來增長空間大

草甘膦企業醞釀集體提價，利好相關公司。

第十六屆中國國際農藥展覽會將于3月11日在上海舉行。據了解，國內草甘膦企業將在展會期間集體提價，每噸5%左右，目前主流成交價格為每噸2.1萬元。

相關廠商表示，目前行業整體庫存較低，在環保壓力和下游備貨需求下，草甘膦利潤水平將有所提升。另外，從近五年的市場價格走勢來看，3月份草甘膦漲價的概率較大，在5%-10%之間。

資料顯示，環保政策是對草甘膦影響最大的因素:國內草甘膦行業環保核查從2013年開始整合，但中間核查的力度有所變化。2013年環保核查嚴格，2014年核查相對寬松。2015年，在新環保部長的嚴格執行下，有望再次收緊。

目前全球草甘膦需求量超過70萬噸，保持10%左右的增長率，并保持穩定趨勢。國內草甘膦方面，總產能約55-60萬噸，但考慮到新增產能和中小企業復產，實際增速略高于需求。因此，2015年環保大檢查的實施將使行業供給端偏緊，市場草甘膦價格有上漲空間。

和邦股份、邦農科的全資子公司主要從事亞氨基二乙酸及相關產品的生產和銷售；其PMIDA項目仍處于試生產階段；其一期9萬噸/年雙甘膦生產裝置由兩條生產線組成，每條生產線設計產能為4.5萬噸/年，第一條生產線于2013年11月達到設計產能；2號生產線計劃于2013年12月中下旬投入試生產，預計運營2-3個月后逐步達產。

江山股份主要經營草甘膦、敵敵畏等農藥產品，以及燒堿、樹脂、甘氨酸等化工產品，是國內最大的草甘膦生產企業之一。目前公司草甘膦產能7萬噸，在上市公司中僅次于新安股份。公司農藥銷售收入位列“2013年中國農藥行業百強第10名”，公司農藥出口收入位列“2013年中國農藥出口前10名”。2014年7月，公司被列入符合環保核查要求的草甘膦(亞氨基二乙酸)生產企業名單(第一批)。

此外，揚農化工草甘膦產能3-4萬噸；二苯醚除草劑制造商長慶公司預計也將受益。(網)

和邦股份:定增獲批，轉型添動力。

2014年8月，公司公布非公開發行股票預案，擬非公開發行股票募集資金不超過13.96億元，用于年產10萬噸蛋氨酸(一期5萬噸)項目(總投資12.96億元)，補充流動資金(1億元)。本次非公開發行的核準將促進公司向新材料和精細化工轉型。蛋氨酸項目將于2015年6月底完成設計，預計2017年建成投產。

碳纖維業務已經開始。2014年11月，該公司宣布，它希望在中國投資建設一個工業級碳纖維生產裝置。德國工程公司負責為航空、國防、汽車和民用的T800級碳纖維項目提供交鑰匙工程，包括聚丙烯腈聚合裝置、原絲生產裝置、碳纖維生產裝置和一攬子技術服務。提供最終產品質量保證服務，生產規模1500噸/年。碳纖維業務短期內難以對業績產生實質性影響，但公司向新材料轉型的決心和前景值得看好。

轉型動力充足。公司從事純堿、玻璃、亞氨基二乙酸-草甘膦、蛋氨酸等業務的生產和建設。產業鏈未來延伸方向包括:農藥業務(橫向發展，多品種提升板塊優勢)、玻璃業務(吳軍玻璃-特種、智能玻璃)、磷化工(磷礦-磷化工)、精細化工、特種材料(蛋氨酸、碳纖維等新材料)。

未來1-2年，公司的主要增長點將在于雙甘膦業務、吳軍玻璃業務和聯堿技術改造。長期來看，蛋氨酸、農藥、新材料、磷礦等項目將給公司帶來充足的增長動力。預計2014-2016年公司將分別實現每股收益0.67元、0.41元、0.61元。我們看好公司長期增長前景，給予“推薦”評級。

風險因素:雙甘膦業務不及預期，天然氣價格上漲，蛋氨酸項目延期。(國源證券)

揚農化工:如東一期即將投產，未來上漲空間很大。

揚農化工是a股市場唯一一家以擬除蟲菊酯類仿生農藥為主導產品的上市公司。公司以擬除蟲菊酯、草甘膦、麥草畏為核心產品，覆蓋農業和健康應用產品線，產品種類超過60種。2013年，揚農化工實現營業收入30.05億元，位列全國農業行業銷售百強榜第五位。

該公司是擬除蟲菊酯領域的雙寡頭之一，國內市場份額較大。公司擬除蟲菊酯產品銷售規模國內第一，全球第二。在國內衛生擬除蟲菊酯市場，公司的市場份額約為70%；在國內農業擬除蟲菊酯市場，公司的市場份額為30%。公司擁有甲基膨潤土、DV菊酰氯等關鍵中間體的自有生產能力，完善的產業鏈有利于增強市場競爭力，獲得良好的經濟效益。擬除蟲菊酯業務毛利率穩定在20%-25%之前，貢獻穩定利潤。

麥草畏成為除草劑業務的主要增長點。如東一期5000噸麥草畏項目已進入試運行階段，預計2015年正式投產。新項目投產后，公司麥草畏產能將達到6500噸，成為中國最大的麥草畏生產企業。麥草畏應用前景廣闊，孟山都等國際巨頭的麥草畏抗性種子已在北美獲得政府注冊批準。預計未來全球麥草畏年消費量在45-5萬噸左右，遠高于目前水平。

如東一期四大項目于2014年底進入試生產階段，預計2015年貢獻收入和利潤。如東一期工程即將完工，如東二期也已開工。預計如東二期投資規模將超過一期，公司未來增長空間較大。

盈利能力強，現金儲備充裕。在過去的10年里，公司的凈資產收益率水平一直在10%-20%的范圍內。杜邦分析顯示，公司經營穩健，盈利能力穩步上升。公司創造現金的能力較強，因此公司的現金及現金等價物大幅增加。截至2014年第三季度末，公司賬戶上的現金及現金等價物總額為22.59億元。

公司盈利預測和投資評級。預計2014年至2016年綜合毛利率分別為23.1%、25%和26.7%，凈利潤分別為4.4億元、5.4億元和6.7億元，對應EPS為1.70元、2.11元和2.60元。截至2015年1月27日，公司總市值90億元，對應PE的當前股價分別為20.5倍、16.6倍、13.4倍?？紤]到公司未來幾年一定的成長性，維持公司“強烈推薦”評級。(東興證券)

常青樹:國內優質農藥成長型公司，產品結構良好。

公司是國內農化行業的優質成長型公司。公司以原料藥生產為基礎，主要生產10余種產品，產品結構良好，商業模式穩定，未來增長明確。公司長期與跨國公司合作，訂單安全性高，生產能力強。我們認為公司未來發展主要在南通項目，其中麥草畏已順利投產，未來仍將有持續的新產品投入維持長期增長。

轉基因作物的推廣是好的。公司麥草畏主要受益于相關轉基因作物的推廣，市場供不應求。目前全球麥草畏表觀需求量約為2萬噸。參考最近五年全球轉基因種植面積7.1%的平均增長率，以及未來相關作物替代草甘膦的推進，預計未來麥草畏保守年需求量在5萬噸以上。我們認為公司的麥草畏仍有擴張的可能，公司產品規劃中的磷酸銨也將受益于相關轉基因作物的推廣。

原材料和產品是協調的和有成本競爭力的。公司生產所需原料主要為基礎化工產品，約占生產成本的70%，主要包括咪唑啉、2.6-二異丙基苯胺、間甲酚、丙烯腈等。我們認為公司產品良品率高，能耗物耗低，同時隨著生產規模的擴大，未來原材料和產品的協同效應將增強，成本具有競爭力。同時，公司原材料與油價高度相關，未來成本有望進一步降低。

估值及投資建議:我們預計公司2014-16年每股收益分別為0.749、0.968、1.221。根據可比公司2015年27倍PE，對應目標價26.13，首次給予公司買入評級。(川財證券)