圖注:齊魯證券金風科技買入評級

公司2014年利潤18.30億元，同比增長327.85%，符合預期:公司發布2014年業績快報，實現營業收入177.04億元，同比增長43.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤18.3億元，同比增長327.85%，對應EPS 0.68元。以此計算，公司2014年第四季度實現營業收入70.84億元，同比增長36.50%，環比增長15.19%。歸屬于上市公司股東的凈利潤6.35億元，同比增長164.81%，環比下降26.55%，對應EPS 0.24元。三季報中，公司預測全年盈利區間為17.11-19.24億元，同比增長300%-350%；Express的性能與其一致， 這完全符合我們和市場的預期?？紤]到2014年一季度凈利潤僅為5080萬元，基數較低，結合行業景氣度和公司經營狀況，我們預計2015年一季度公司業績有望迎來數倍增長。

2015年繼續搶裝，2016年需求有保障:據中國風能協會初步統計，國內風電裝機新增23.35GW2014年；能源局數據顯示，2014年國內風電新增并網容量19.81GW，均創歷史新高，進一步驗證了行業的景氣度。2014年下半年裝機增速明顯加快，一方面說明運營商利潤的提升有增加風電場投資的動力，另一方面也說明運營商對上網電價下調有充分的預期。根據我們的統計，截至2014年底，約有50-60GW的未完工項目獲得批準。 其中前三類資源區的項目接近25GW。這些項目的動機是在2015年并網，以鎖定高電價。預計2015年上半年出臺的配額制有望進一步加強搶裝勢頭，2015年裝機量有望達到25GW。同時，未下調電價的ⅳ類資源區將有效保障2016年及以后的需求，更何況前三類資源區在電價下調后仍具有投資吸引力，配額制又增添了強大的推動力。即將到來的海上風電將為國內風電市場打開新的增長空間，有利于提升整個風電板塊的估值。

主導風扇的市場份額空間很大。2015年，風扇的盈利能力將有新的突破:公司憑借先發優勢確立了領先地位，依托技術優勢打造了質量第一的品牌，堅持服務理念，形成了專業、反應靈敏的服務體系，成為國內絕對主導的風扇生產企業。未來海上風電的啟動、風電開發向低風速地區轉移、哈密風電基地二期工程的推進以及“一帶一路”戰略的實施，都將有助于公司持續提升國內市場份額；結合海外風機巨頭在本土市場40%-50%的市場份額， 我們預測公司在中國新增裝機的市場份額有望從2013年的23.3%快速提升至30%以上。公司新產品2.0MW首臺樣機于2014年4月并網成功，也是全球同功率級風機中每千瓦掃風面積最大、超低風速區發電能力最強的機型，目前得到客戶的良好認可；數據顯示，2.0MW機型第三季度新增130MW待執行訂單，另有146MW未簽訂單中標。新產品發布速度超出預期，有助于公司進一步提升市場份額。同時，公司國際化戰略逐步進入收獲期，粉絲出口量快速增長，有望成為國民“的實際受益者”一路一帶”戰略。綜合判斷，公司風機銷量(不含自建風電場使用)預計將從2014年的約4GW持續增長至2015年的約5GW，價格仍呈上升趨勢。量價齊升為公司創造了巨大的利潤彈性；同時，原材料價格降低，公司的R&D優勢和管理優化將繼續降低制造成本。我們預計2015年風機毛利率將從2014年上半年的25%提升至近30%，2015年風機制造業績將繼續超預期！

風電場利潤從2015年起將迎來持續高增長，新能源發電巨頭值得期待:公司風電場業務由BT模式戰略轉為BO模式，有長期穩定收入；正常情況下，毛利率、凈利率、凈資產收益率分別高達60%、30%、20%。公司股權裝機容量已于2014年年中突破1.4GW，預計2014年底將達到1.7GW，成為2015年重要的利潤增長點。由于2015年底即將下調上網電價，公司將加速風電場資產沉淀，權益裝機預計2015年底接近3GW。我們預計2015-2016年風電場利潤增速分別高達70%和50%。值得一提的是赤峰新能99MW的轉讓 (公司持股90%)和吉林通力99MW(公司持股51%)風電場已于2013年公告，但投資收益尚未確認。我們預計2015年有望確認1-2億元的轉讓收入。公司項目資源豐富，融資能力強，管理能力優秀，三大核心競爭優勢都具備。風電場項目的盈利能力明顯優于行業平均水平。按照0.3-0.4元/W的盈利水平(即3-4億元/GW)，公司預計在“十三五”期間完成8GW風電場的股權裝機規模，每年將貢獻30億元左右的凈利潤。公司在成為全球風機霸主的同時，也將成為國內新能源發電巨頭。

管理層認購增發，彰顯堅定信心:公司計劃通過集合資產管理計劃三年向8名高管及部分高管和員工直接發行4095.3萬股a股，彰顯高管和員工對公司未來發展的堅定信心。

投資建議:預計公司2014-2016年EPS分別為0.68元、1.03元、1.38元，業績增速高達328%、51%、34%，對應PE分別為21.5倍、14.2倍、10.6倍。維持公司“買入”投資評級，目標價20元，對應2015年20倍PE。

風險提示:風電行業復蘇不達預期；粉絲價格競爭超預期；該公司的風電場業務未能達到預期。

傳記:長江證券久立特材推薦評級

高端產品銷量不足，全年業績同比下降:公司全年營收同比增長1.91%，營業利潤同比下降18.99%，表明公司綜合毛利率同比大概率下降。除了不銹鋼原材料價格同比相對穩定導致公司成本端偏強外，結合公司公布訂單同比增加導致的庫存積壓，2014年整體盈利能力下降的主要原因應該是公司高端產品交付延遲:一方面，在油氣領域反腐導致能源項目建設進度放緩的背景下，公司鎳基油井管相關銷售可能下降另一方面， 由于國家核電項目重啟低于預期，公司核電蒸發器U型管訂單不足。此外，公司全年利潤總額同比下降11.57%，降幅小于營業利潤的降幅，表明公司2014年非經常性收入同比增加，減緩了公司業績的同比下滑。

第四季度業績較上月同期大幅下降:無論是同比還是環比，公司第四季度收入均有所增長，但利潤大幅下降，主要原因是高端產品銷量同比下降。

一般來說，作為高端裝備制造企業，持續的技術創新實現進口替代是公司利潤增長的保障。

預計核電重啟、油氣恢復將帶動公司高端產品產能釋放:公司作為國內不銹鋼管龍頭，在高端裝備制造領域持續實現進口替代，積極踐行“高、精、尖”之路。在核電蒸發器用U型管領域，預計隨著國內核電建設的重啟以及“一帶一路”政策帶來的海外核電出口機遇，公司作為國內雙寡頭之一乃至國際領先供應商，后期將逐步釋放核電用管業績，值得期待。油氣管道領域，后期反腐影響力下降帶來公司相關高端產品銷量增長， 這也成為公司后續業績增長的重要來源。

預計公司2014年和2015年EPS分別為0.58元和0.75元。維持“推薦”評級。

圖注:招商證券沙鋼股份強烈推薦評級。

公司公告:集團向9名自然人轉讓55.1%股權，持股比例降至19.88%。一方面，集團籌集發展資金，積極謀劃轉型；另一方面，投資者的引入有助于上市公司制定長期發展戰略，加快產業布局，延伸產業鏈，促進上市公司持續健康發展，維持“強烈推薦-A”投資評級。

集團將公司55.1%的股權轉讓給9名投資者，沙鋼集團持股比例降至19.88%，仍為公司第一大股東。沙鋼股份(002075股吧，行情資料，主力買賣)公告稱，集團公司與9名自然人簽訂股份轉讓協議，擬以5.29元/股的價格向上述投資者轉讓股份共計8.69億股(占股份總數的55.1%)。集團將獲得近46億元現金，在股份公司的持股比例由75%降至19.88。

公司后續的轉型值得期待。我們認為，集團公司采用這種方式，一方面籌集了未來轉型和橫向發展所需的資金，有利于集團和股份公司延伸產業鏈，同時向多元化方向發展；另一方面，新投資者也將協助上市公司制定更加完善、有利的長期發展戰略，或為股份公司帶來新的發展方向和機遇。我們認為，此舉將是股份公司轉型的開始。目前公司仍在積極規劃更好的發展方向，未來仍有橫向多元化的可能。

目前，集團層面正在積極謀劃多元化轉型戰略，以鋼鐵主業為依托，重點發展資源能源、產業鏈延伸、商貿物流、金融證券期貨、創業投資、房地產等六大板塊。一是將鋼鐵主業做精做強。目前，集團鋼鐵總產能約為3800萬噸，未來集團不會大規模擴大鋼鐵規模，主要通過調整產品結構來增強盈利能力。其次，在鋼鐵主業強大的財力和物力支持下，集團全面發展現代物流和非鋼產業，打造多元化投資控股平臺。

公司與集團的關系符合“大集團小公司”的特征，市場對資產注入的預期強烈。公司是集團在a股市場唯一控股的上市公司，未來很可能成為集團資本運作的主要平臺。我們強烈看好公司未來發展趨勢，預計2014-2016年每股收益為0.02、0.07、0.1元。維持強烈推薦評級。

風險提示:經濟下行，鋼價下跌。

圖注:安信證券巨星科技買入評級

主營業務符合預期，今年有望超預期。巨星科技發布業績報告。2014年實現營業收入28.66億元，同比增長8.3%，歸屬于股東的凈利潤5.18億元，同比增長21.1%，was 0.51元，基本符合預期。業績提升的主要原因(1)公司不斷創新，積極開發設計新產品；(2)原材料價格下降，使得公司產品毛利率不斷提高。我們認為公司今年業績有望超預期，近期人民幣小幅貶值。預計這一趨勢將持續下去。公司產品主要出口歐美，毛利率將持續提升。

加快工業4.0發展，工業機器人和服務機器人齊頭并進。公司加快工業4.0相關業務發展，通過參股中怡和和郭子機器人(持股約39%)發展工業機器人業務。郭子機器人的主營業務是巡檢機器人，這兩年發展很快；同時，公司投資5000萬元成立巨星服務機器人，并以此為平臺，加大服務機器人業務。工業機器人和服務機器人協同效應明顯，有望成為新的增長點。

手中現金充裕，將繼續在新興領域發力。2014年第三季度末，巨星科技手中現金約為11.5億元。公司管理層銳意進取，積極布局新興產業。從戰略入股眾和科技可以看出公司的布局和決心。未來，公司將按照轉型、智能化等新興高端制造業戰略，利用資金等優勢，繼續做大做強這一板塊。

投資建議:買入-A投資評級，6個月目標價18元。我們預計公司2014年至2016年EPS分別為0.51元、0.62元、0.75元。公司主營業務將超預期，智能化轉型效果顯現。未來將繼續在新興領域發力。六個月目標價18元，相當于2015年動態市盈率29。

風險提示:外需大幅萎縮，投資收益下降。

圖注:招商證券百圓褲業強烈推薦評級。

全球樂購旺季銷售超預期，去年綜合業績超預期。公司發布了業績報告。2014年合并收入/營業利潤/歸屬于上市公司凈利潤分別為842/0.47/0.35億元，同比分別增長88.60%/10.05%/10.43%，綜合表現超預期(尤其是收入端)。綜合收入的大幅增長得益于去年11月全球樂購的并表，預計百圓收入同比略有減少；綜合凈利潤增幅低于收入，主要是百元利潤大幅下滑所致。

全球樂購業績延續高增長，旺季銷售業績超預期。業績報告數據顯示，百元14年全年營收同比略有下降，而全球樂購14年11-12月營收為40+億，旺季(圣誕節等因素)銷售業績靚麗，超出預期；預計14年全球樂購業績將繼續高速增長并實現目標(營收增長110%以上，凈利潤增長116%以上)。

通過持續的并購/投資，進一步加強跨境電商的戰略布局。該公司在M&A投資的總體思路將聚焦于“產品和語言”。繼2月9日宣布出資1244萬元收購前海帕拓訊(以無線、藍牙為主的電子產品)7.5%股權后，2月16日公司外貿電商戰略布局再下一城。本次投資廣州百倫(15.4%股權1200萬元)對公司豐富產品線(尤其是美妝)具有戰略意義公司先投資前海帕托孫和廣州百倫，但未來不排除進一步投資的可能。此外，公司已于春節前停牌，不排除仍與M&A/投資事宜有關。

為拓展跨境電商發展戰略，公司分兩期以1224萬元對深圳前海帕拓訊網絡科技有限公司進行增資。第一期增資完成后，公司將持有其5.7%的股權，第二期增資完成后，將持有其7.5%的股權。此外，安次創投管理層孫、前海帕拓訊將分別持股2.8%、1.2%、5%；帕丁森在董事會有三個席位，公司可以任命一個。前海帕拓訊成立于2015年1月23日(將承接原深圳帕拓訊及其關聯方的跨境電商業務)，增資完成后注冊資本1176萬元。實際控制人鄧(仍持有36.5%的股權) 主要從事電子產品跨境電子商務業務(基于無線和藍牙，包括但不限于手機配件、汽車配件等。);孵化了三個基于歐美的電商網絡品牌(包括mpow)，建立了幾個基于歐美的營銷模式(如基于社交網絡的粉絲集群轉型)，并將進一步向本地化、品牌化、粉絲化發展；市場已覆蓋美、英、德、法、日等11個國家，并在美國和部分歐洲國家建立了獨立的倉庫系統；承諾2015-2016年凈利潤分別不低于2600萬元和3900萬元。

廣州百倫成立于2008年底，是一家綜合性跨境電商服務商，擁有“跨境電商貿易、跨境物流、海外商務服務等?！?；其中，跨境電商貿易業務的主要產品包括美妝、服裝、電子產品等。，主要針對歐美日等市場。公司通過轉讓及增資以1200萬元的價格收購廣州百倫15.4%的股權。此外，安次文化互聯、智勝創投、銀穗資產也分別收購了4.5%、3.0%、3.3%的股權。交易完成后，廣州百倫原核心團隊趙偉明、程斌、陳佳瑤、譚永良分別持股31.0%、18.6%、12.4%、11.8%；董事會有三個席位，公司可以任命一個。董事長由趙偉明、 程斌和陳家瑤。廣州百倫本次交易整體估值7800萬元，2015-2016年凈利潤承諾分別不低于1100萬元和1600萬元?；谄錁I績承諾，交易價格為15PE的7.1X。

盈利預測和投資建議

風險提示:行業競爭升級，毛利率不及預期，費用率高于預期；外資的整合效應低于預期。

圖注:華天科技收購FCI以增強產能。

結論和建議:

公司發布業績報告，受益于行業景氣度提升和自身產能擴張。2014年公司凈利潤增長50%，反映公司低端包裝業務穩步增長，高端包裝業務快速提升。整體表現符合預期。并且從凈利潤率的水平來看，公司的盈利能力明顯高于行業平均水平，體現了公司較強的管理能力。展望未來，公司20億元增發項目將全面拓展高端封裝產能，為公司長期業績增長奠定堅實基礎，通過外延式并購，有助于公司加快國際客戶的引進進程，同時提升自身技術能力，補齊專利短板。

2014年凈利潤增長50%:公司發布業績快報。2014年實現營收33億元，同比增長35.1%，凈利潤3億元，同比增長49.6%。對應的4Q14公司實現營收8.4億元，YOY增長18.3%，凈利潤7342萬元，YOY增長50%，公司業績符合預期。受益于行業需求的增長和自身產能的擴大，公司產能利用率逐步提高。此外，昆山公司合并報表，公司2014年收入快速擴張，預計毛利率也較去年同期有所上升。這些因素共同推動了公司的凈利潤。

通過增發股份增加高端封裝產能:公司擬募集不超過20億元(1.72億股，占總股本的24.7%)，用于集成電路高密度封裝擴產項目；智能移動終端集成電路封裝產業化項目；晶圓級集成電路先進封裝技術研發及產業化項目建設，預計項目投產后將形成約20億元的營收規模和2億元的凈利潤，為公司長期業績增長奠定堅實基礎。

收購FCI，強化產能技術和專利短板:2.5億元收購倒裝芯片國際有限責任公司及其子公司100%股權。標的公司為美國IC封裝企業，在中國和上海均有工廠，核心技術成熟，涵蓋8英寸凸點、WLCSP、FC等封裝技術。長期來看，我們認為通過并購技術成熟的國外封裝企業，公司將有機會在短時間內優化技術水平，強化在磕碰中的短板。同時，依托FCI優質的客戶資源，公司的國際客戶引進進程有望加快，這將促進公司的長遠發展。

盈利預測及投資建議:預計2014-16年凈利潤3億元、4.1億元、5億元，YoY增長50%、37%、23%，EPS 0.46元、0.63元、0.78元，分別對應32倍、24倍、19倍的PE，估值水平低于同類公司。維持“買入”建議。

圖注:隆基股份高效光伏景氣向好，業績持續高速增長。

事件描述:隆基股份發布2014年年報，報告期內實現營收36.8億元，同比增長61.38%；歸屬于母公司凈利潤2.94億元，同比增長313.85%；折合EPS為0.55元；其中，第四季度營收12.3億元，同比增長70.16%；歸屬于母公司凈利潤1.05億元，同比增長254.24%，環比增長35.87%。第四季度EPS為0.14元，第三季度為0.11元。

事件回顧

單晶供需持續改善，產能擴大，銷量大幅增長，硅片年銷量達到2GW。全球對單晶的需求持續增長。公司作為全球單晶龍頭，受益于市場需求的增長和自身產能的擴張，實現了產銷量的增長。全年銷售晶圓43594萬片(約2GW)，其中Q1、Q2、Q3、Q4分別出貨8519、8633、12502、13940萬片，增長趨勢明顯。晶圓出貨量的增長是公司收入增長的主要原因。2014年底，公司硅片產能達到3GW，預計2015年底達到4.5GW。該公司計劃在2015年出貨3GW的硅片， 其中對外銷售2.5GW，加工組件500MW。我們認為，目前公司2015年硅片業務增長是確定的，全年出貨量超過3GW是大概率事件，比2014年增長50%以上。

效益成本下降，毛利率和凈利率持續提升。公司通過多次應用拉晶技術、金剛石線切割、切片等技術，不斷推動非硅成本的降低。2014年非硅成本同比下降12.79%。據我們了解，年底公司非硅成本約為0.10美元/W，逐漸接近多晶硅0.08美元/W的水平，公司計劃2-3年內達到0.06-0.07美元/W。由于成本降低，公司的毛利率和凈利率持續上升。Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分別為16.56%、16.48%、17.30%、17.34%，較去年的12.26%大幅提升。

四個季度的凈利率分別為6.98%、8.26%、7.77%、7.71%。加強對重點客戶的維護，積極拓展新客戶和新市場。與多晶硅相比，單晶硅對質量要求更高，供求關系更穩定，客戶資源對后期發展更重要。2014年，公司一方面加大了對LG、陽光等重點客戶的維護和開發，前三大客戶的銷售占比分別達到17.51%、12.23%和10.24%；另一方面，積極拓展Solarworld、Solarcity等新客戶和市場，對沖單一客戶和市場的風險。

The high growth of the company's monocrystalline silicon wafer business is determined, and the component and power station business provides performance increment. It is estimated that the EPS in 2015 and 2016 will be 0.97 and 1.55 yuan respectively, corresponding to 27 and 17 times of PE.維持推薦評級。

Legend: Jin Zhengda agricultural resources industry leader, its performance continues to grow.

Event: The company announced the 2014 performance report, and realized the annual operating income of 13.554 billion yuan, up 13.03% year-on-year. The net profit attributable to shareholders of listed companies was 868 million yuan, up 30.78% year-on-year, which was diluted by the latest share capital.

要點:

1.業績符合預期，銷售增速全行業領先。公司繼續實施“技術領先、服務領先”的戰略，加快項目建設。普通復合肥、控釋復合肥銷量穩步增長，新型肥料硝基肥推廣效果明顯。銷售增速預計同比超過20%，但產品價格隨原材料價格下降，導致收入增速低于利潤增速。營業利潤率同比上升0.91個百分點，主要原因是新產品占比上升，公司品牌效應明顯，產品價格下降幅度低于原材料。隨著新產品銷量的增加，我們預計2015年公司盈利能力將保持較高水平。

2.營銷模式不斷創新。目前公司計劃建立線上交流平臺，與線下100家在建服務站有機結合。利用在線平臺實施新產品推廣、農化知識服務、在線交流等營銷措施。線下服務站可以和經銷商合作，收集全國各地的農業大數據，為未來進一步加強因地制宜提升優質產品打下良好基礎，同時增加大客戶粘性。

3.企業間的合作不斷加強，未來將定位于農資行業服務商。公司一直與以色列和歐洲的許多農業巨頭保持著密切的聯系，這有利于從國外引進先進的技術、產品和理念。不斷加強與國內農藥、種子等其他農業行業的聯系，通過合作實現渠道資源共享，有利于未來從單純的復合肥企業向農業綜合服務商轉型。

盈利預測及投資評級:我們預計2014-2016年EPS分別為1.11元、1.44元、1.86元，對應PE分別為31倍、24倍、19倍。我們看好公司的長期發展前景。維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示:銷量低于預期，原材料價格波動較大。

傳記:2014年新文化業績快報全產業鏈、綜合性媒體集團評論值得期待。

新文化發布2014業績快報。2014年，公司實現營業收入6.21億元，同比增長28.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21億元，同比增長5.75%；與此前公布的業績預告一致。按照公司增發完成后的最新股本，公司2014年每股收益為0.50元。

內容+渠道的全產業鏈和綜合媒體集團初具規模。2013年以來，新文化通過內部業務轉型和外部收購，積極拓展內容領域的業務范圍，構建了包括電視劇、電影、綜藝在內的全內容矩陣。在渠道建設方面，新文化有望通過收購郁金香傳播和達庫斯廣告獲得全國媒體資源，為公司的內容變現和產品推廣增加新的窗口。

2015年，公司業績增長將進入快車道。電視劇業務項目儲備豐富，仍能保持穩定增長；電影和綜藝業務預計將在2015年有所增長。公司已簽約投資成龍、范冰冰、SeannWilliamScott主演的中美合拍電影《絕地逃亡》(中文暫定名為《絕地逃亡》)，新文化參與的綜藝節目《兩天一夜》、《夢想家》也將于2015年確認收入；Tulip和Dacus已經完成收購，將于2015年合并。

我們預測2014-2016年歸屬于新文化母公司的凈利潤分別為1.21億元、3.02億元、3.81億元。按照收購后的股本計算，公司2014-2016年每股收益分別為0.50元、1.24元、1.56元。按照目前的股價，2015年的市盈率不到30倍。買入評級。

風險提示:收購標的業績不達預期，影視劇業務收入低于預期。

傳記:新文化性能保持增長和發展趨勢的極端期望。

業績符合預期水平，電視劇業務保持穩定，電影業務增長良好，共同推動收入快速增長。公司主營電視劇業務實現穩步發展。2014年公司獲得參與投資制作的11部電視劇發行牌照，與2013年相當，后期規模仍有突破空間；電影業務正式納入公司業務版圖，開了個好頭，參與投資的《一生一世》成為2014年中秋最賣座的華語電影。公司全年投資和宣發的影片總票房達3億元左右，促進了營業收入和利潤的增長。整體來看，2014年電視劇行業受到“一劇兩星”政策的影響 還有“五個一”。2014年，短期內相關企業受到一定影響，但在此形勢下，公司仍保持增長，呈現良好發展態勢。

綜藝欄目和新片項目持續發力，郁金香和Dax的并購正式落地，公司戰略布局日益清晰。公司確立了“內容”、“渠道”、“技術”并舉的發展戰略，各個方向開始快速落地，一些重磅產品陸續推向市場。綜藝方面，《兩天一夜》和《夢想家》分別于2014年11月和今年1月播出，取得了較高的收視率和市場熱情。今年綜藝的持續突破非常值得期待；在電影方面， 由成龍和范冰冰主演的中美合拍電影《絕地逃亡》將參與電影的全球票房分成，并享有海外發行權和優先回收權。預計2015年公司電影收入將集中釋放。同時，郁金香傳播和達庫斯廣告已于2014年12月底完成轉讓手續，為公司內容營銷提供了有力支持。在技術方面，公司與3DIMP有合作，在IP方面，與韓國大宇信息有合作，在游戲和電影的IP整合方面有很大的想象空間。公司產業鏈趨于完善，發展格局已煥然一新。

在不考慮后續延期預期的情況下，我們預計公司2015/2016年eps為1.08/1.32元。當前估值和市值具有較高的安全邊際，員工持股計劃的實施將帶來正向激勵，同時公司發展具有較大的向上彈性。維持推薦評級。

圖注:隆基股份動態報告業績同比大幅回升，發展前景繼續看好。

報告摘要:

2014年，公司實現營業總收入36.8億元，同比增長61.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.94億元，同比增長313.85%；實現每股收益0.55元。公司業績基本符合預期。

報告期內，公司主營業務單晶硅片產品實現銷售4.36億片，同比增長62.6%；實現營業收入31.59億元，同比增長69.76%；毛利率同比上升5.52個百分點至17.49%。截至2014年底，公司單晶硅棒和硅片年產能達到3GW。算上計劃中的定增項目，預計到2015年底，公司硅棒產能將超過4GW，實際銷量將達到3GW，同比增長約50%。公司硅棒產能增長目標為5GW，因此2015年后產能仍有快速增長的潛力。

報告期內，公司繼續鞏固在臺灣省、韓國、日本等海外市場的競爭優勢，進一步提升客戶響應能力和服務能力。單晶硅片(標準片)出口海外市場1.55GW，占全年銷售額(含委托加工)的77.05%。根據2014年海關出口統計，公司產品出口占中國單晶硅片出口份額的37.4%(按金額計算)，牢牢占據單晶硅片出口份額第一的位置。

在產能大幅擴張的同時，公司的工藝水平也取得了不錯的成績。報告期內，公司通過拉晶技術、金剛線切割技術、減薄切片技術的應用，非硅成本同比下降12.79%。公司正在全面引進的單晶快速生長技術，將使單晶的產率提高30-40%，不僅大大縮短了單晶的生長時間，而且提高了單晶的性能，降低了成本，提高了產品質量。

預計公司2015年、2016年、2017年EPS分別為0.88元、1.24元、1.60元，2015年2月25日收盤價對應的市盈率分別為30倍、21倍、16倍。公司作為國內單晶硅片龍頭企業，未來幾年業績有望實現持續快速增長，發展前景將持續向好。因此，我們維持公司增持的評級。

風險:單晶硅片產能釋放低于預期風險；市場系統風險。

圖注:天龍集團轉型之心堅定，全面布局數字營銷。

事件:公司宣布以自籌資金收購北京智創剩余80%股權和北京友利10%股權，并宣布不再實施“沈陽田金龍工廠新項目”，剩余資金永久補充流動資金。

1.公司將以1.87億元收購北京智創剩余80%股權。標的公司2015-2017年承諾的凈利潤為2340/3042/3954萬元，是對應收購PE的10/7.7/5.9倍。

2.北京友利10%股權的價格為2660萬元，預計2015-2017年凈利潤為2600/3380/4394萬元。公司將根據15年業績完成情況考慮收購剩余股權。根據業績預告，交易價格為PE收購的10/7.9/6.1倍。

3.公司擬終止“田金龍沈陽工廠新項目”，并以剩余超募資金永久補充流動資金，涉及金額1605萬元。

我們的觀點:

1.M&A方法靈活，變革之心堅定。2014年以來，公司先后四次收購三家數字營銷公司，收購方式靈活，轉型之心堅定。用M&A的方式，它既能保護公司的利益，又能識別目標的質量。以M&A為標的，公司于2014年9月以6000萬元收購廣州橙果60%股權；兩次收購北京智創100%股權:14年10月以4680萬元收購20%股權，15年2月在當年賭局完成后以1.87億元收購剩余80%股權；2015年2月，以2660萬元收購北京友利10%股權，剩余股權的收購按15年業績完成情況考慮。

2、三家數字營銷公司業務各有特色,互為補充,數字營銷版圖日漸清晰。

廣州橙果主要客戶為國內大型汽車制造廠商（汽車廣告主占60%)和大型跨國快消企業。主業為客戶提供全網全程的數字營銷服務：網絡營銷/移動營銷/大數據營銷/口碑社區營銷/網絡公關/網絡營銷效果監測,業務主要覆蓋華南和華東地區。

北京智創專注于移動營銷,為品牌客戶提供移動營銷解決方案,主要服務于奧迪、奔馳、寶馬等汽車品牌和全球家化品牌利潔時集團,2013-2014年取得艾瑞廣告節、金投賞創意大賽、長城會、MMA等多項中國廣告界矚目的金獎。特有的"定制化移動廣告網絡"全面覆蓋5億移動用戶,通過Html5手機官網建設與運營、微信游戲與互動活動開發、無線客戶關系管理管理系統（會員俱樂部建設與運營)、APP設計開發與推廣、IVR、二維碼，AR等創新技術研發等為客戶提供創意、精準營銷服務。

北京友利專注于社會化營銷，為國際和本土品牌客戶提供網絡整合解決方案；目前員工90余人，匯集了整合策略、創意策劃、互聯網監控技術、客戶服務等網絡營銷高級人才。我們已經為中國聯通、中國電信、蘋果、英特爾、戴爾、惠普、聯合利華、蒙牛、康師傅等50多家品牌客戶提供了ePR服務。獨有的“社交平臺維護”開創社交營銷新模式:粉絲背書，深度互動；社交平臺的電商銷售；從線上到線下的營銷拓展。

三家公司在業務上各有特色，互為補充:北京智創專注移動營銷，北京友利專注社交營銷，廣州橙果提供面向汽車客戶的全網互聯網營銷服務。公司在標的選擇上充分體現了全面布局的戰略思維，相信未來會繼續尋找獨特的數字營銷標的。

3.結束資本利用效率低下的傳統項目將有助于改善流動性狀況。公司將終止“沈陽田金龍工廠新建項目”，主要是當地政府建議變更項目選址，重新購地將拉長項目進度，公司目前的銷售網絡足以覆蓋北方地區。結束這一低效項目將為公司騰出1605萬元補充流動資金，對流動資金的改善大有裨益。

盈利預測及估值:假設公司未來收購廣州橙果和北京友利剩余股份，不考慮新的收購標的，我們預計2015-2017年歸屬于母公司的備考凈利潤分別為6800萬/8700萬/1.14億元，對應15-17年EPS分別為0.34/0.43/0.57元，PE為53/41。如果考慮后續新增外延，我們預計公司2015-2017年備考凈利潤為1.68/2.17/2.83億元，對應15-17年EPS分別為0.64/0.83/1.09元，PE為27/21/16倍。目前公司市值較小，M&A戰略非常清晰，運營能力熟練。我們看好公司未來打造數字營銷集團之路，重申“推薦”評級。

風險提示:M&A進程不達預期，整合不達預期。

圖注:森源電氣2014年業績快報點評業績符合預期。

數據顯示，業績略低于預期。2014年公司實現銷售收入22.74億(+72.38%)，營業利潤4.39億(+40.81%)，利潤總額4.57億(+4.392%)，凈利潤3.85億(+44.30%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.77億(+)。報告數據略低于預期。

將光伏電站轉讓給本集團時會產生應收賬款。按照公司以往的會計政策，這部分應收賬款不需要計提減值準備。

本公司可根據謹慎性原則計提相應的減值準備。隨著應收賬款的收回，我們預計超額減值準備將在以后年度轉回，對以后年度凈利潤產生有利影響。

公司的亮點沒有變。維持15年盈利預測和“買入”評級后，2014/2015/2016年度凈利潤為3.86/8.80/14.85億元，同比分別增長48.7%/127.8%/68.8%，每股收益為0.97/2.21/3.73元。

年報業績略低于預期只是數字上的調整，不會對公司的實際業績和發展趨勢產生任何影響。我們維持公司15年后的盈利預測“買入”評級。

業績報告歸母凈利潤增長39%，符合此前預期。業績快報公布，2014年實現銷售收入35億元，同比增長34%；歸屬于母公司股東的凈利潤3.4億元，同比增長39%；2014年人民幣/股同比增長34%。

2014年業績的快速增長得益于軍民領域的增長和并購的延伸。公司公告稱，收入增長主要是由于公司受益于4G建設和國家新能源汽車產業發展，國防市場訂單持續穩定增長，國際業務實現翻番，此前收購的AVIC富士達合并及業績增長，以及AVIC海信光電產銷規模擴大帶來的投資收益增加。

盈利預測及投資建議:我們預計公司14-16年復合增長率約28%，0.93元和1.18元，對應15年EPS估值約29倍?？紤]到公司在軍民品業務上的開拓能力、軍工集團的強大背景以及并購重組的大趨勢，長期看好公司發展前景。維持“買入”評級。

風險提示:受成本等因素影響，毛利率仍可能存在下行風險；如果M&A公司的業績改善達不到預期，可能會影響合并后公司的業績。

圖注:奧維通信成功扭虧為盈，2015年新老業務蓄勢待發。

維持“增持”評級，目標價11.4元。2014年公司以4656萬資產減值損失扭虧為盈。2015年，其線上主營業務將進一步復蘇。新業務方面，虛擬養老和軍工業務將繼續推進，進入業績釋放期。將公司2014-2015年EPS分別調整為0.02元(向下修正77%)/0.19元，參考行業平均估值，給予60倍PE，對應市值40億元，目標價修正為11.4元。

主營業務大幅回暖，CMMB壞賬大量計提。公司業績報告顯示，2014年公司實現營收4.4億，同比增長28.6%，凈利潤802萬，較去年同期明顯扭虧為盈。業績反轉一方面源于在線優化行業的回暖，另一方面公司全年嚴控費用也取得了明顯成效。同時，公司共計提壞賬損失4656萬元，主要是CMMB的應收賬款。另外，2013年，廣電業務的壞賬已經基本計提，不會成為拖累。

虛擬養老、軍隊信息化成為突破口。公司的虛擬養老業務在2014年已經產生收入，但由于投入有限，用戶拓展規模沒有突破，主要集中在天津和海南。我們判斷公司在虛擬養老領域抓住了機會，2015年有望加大投入。近日，民政部等十部委聯合發布政策意見，鼓勵民間資本參與養老服務業發展，支持力度將超市場預期。此外，公司已陸續取得全部軍工資質，并于2014年獲批成立東北(遼寧)集群通信系統動員中心，有望在軍隊信息化領域邁上新的臺階。

催化劑:養老業務實現新的區域突破；有大量的軍事業務訂單。

風險提示:養老金業務競爭加??；運營商網絡優化推進進程低于市場預期。

圖注:BBK業績完全符合預期，云猴平臺虧損導致利潤下滑。

公司發布2014年度業績報告。2014年，公司實現營業收入122.96億元，同比增長7.97%；歸屬于母公司凈利潤3.53億元，折合人民幣，同比下降15.0%。公司業績完全符合我們之前的預期，也在公司之前的業績修正范圍內。

評論:

云猴平臺處于培育期，導致公司利潤下滑:2014年公司利潤下滑15%，主要原因是1)公司于2014年10月底正式推出云猴平臺，目前項目處于早期培育階段，培育成本較高；2)傳統零售業面臨激烈的渠道競爭，外省新開網點培育時間延長，培育成本增加；3)2014年第四季度，推廣力度加大，毛利率下降，廣告推廣費用增加；4)2014年冬季，湖南省氣溫偏高，百貨冬裝、家電取暖電器銷售未達預期。

第四季度利潤大幅下滑，云猴平臺虧損是主要原因。從單季度拆分來看，2014年4Q2公司營業收入30.10億元，同比增長2.45%，增速低于2014年3Q2的6.72%。歸屬于母公司凈利潤1740萬元，同比下降84.86%，增速低于2014年3季度的4.74%。公司第四季度利潤大幅下滑，主要是因為云猴平臺處于培育期，對利潤影響較大。

維持盈利預測:假設2015年初程楠百貨收購合并順利完成，考慮到云猴平臺建設在未來短期內對公司利潤的侵蝕，維持公司2014-16年全面攤薄后每股收益分別為0.50、0.53、0.54元(攤薄前EPS為0.59、0.62、0.63元，收購程楠百貨略有增長。目前超市行業面臨電商的渠道競爭，同時人力成本上漲壓力大，云猴業務的發展對公司一兩年的利潤有負面影響。維持謹慎買入評級，維持公司6個月目標價至15.90元，對應15年30X市盈率。

圖注:雙塔食品看好今年業務發展前景。

事件:公司發布2014年業績快報，全年營收和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長44.4%和32.6%。

我們的分析和判斷

(1)今年的業績也取決于超出預期。

2014年公司營業利潤增長37.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增長32.57%，主營業務穩步增長，豌豆蛋白市場發展良好。一直以來，我們看好公司進入豌豆蛋白市場提升盈利能力，這一業績的兌現印證了我們的預期。我們樂觀地認為，新的產能將從今年開始提高其業績。

(B2B豌豆蛋白業務業績拐點有望迎來爆發。

預計隨著今明兩年高端產能的升級擴張，公司業績拐點將引爆，毛利CAGR2012-15將接近200%。如果新的下游產品能夠再次推出，廣闊的藍海B2C業務市場空間將會爆發。未來將充分挖掘豌豆蛋白和纖維的健康營養價值，豌豆蛋白和纖維在肉制品等領域的應用將有利于進一步提高豌豆蛋白和纖維產品的附加值，為公司未來發展提供新的利潤增長點；有利于發揮公司技術創新優勢，提高核心競爭力。

(三)B2C粉絲業務行業整合拐點出現。

風扇行業CR4不到20%，行業最大企業市場份額不到5%。公司作為國內最大的風扇制造商，負責制定行業標準，有望利用資金、品牌、銷售網絡優勢，快速整合全行業。隨著行業整合的逐步推進，我們預計2012-15年毛利潤CAGR接近15%，長期上升空間開放。今年下半年至明年上半年，公司全國經銷商網絡將全面建立，全國超市配送率將從目前的20%提升至50%。

投資建議:預計2015-2016年EPS分別為0.58/1.04元/股，維持“推薦”評級。作為“中日牛股”，雙塔食品的估值并沒有明顯高于國際國內同類公司。預計隨著公司時間節點的呈現，市場有望給出較高的估值水平，充分體現其高成長性。

圖注:森源電氣公司點評2014年業績低于預期，仍看好未來發展。

事件

公司公布2014年業績報告，2014年實現營收22.74億元，同比增長72.38%；歸屬于上市公司的凈利潤3.77億元，同比增長45.04%；每股收益0.95元。

評論

2014年業績低于預期，配網行業景氣度較低，光伏電站總收入確認較少可能是主要原因。2014年公司凈利潤增長45%，低于我們此前預期的68%。我們認為可能有兩個主要原因:(1)2014年中國配網行業景氣度較低，電網投資低于預期，導致公司傳統配網業務不佳；(2)2014年12月17日，公司宣布將200MW電站轉讓給森源集團，負責電站EPC總承包。最終結算按實際工程量計算支付。我們估計最終結算可能是由于EPC總收入在項目進展中沒有100%確認。

依然看好公司未來發展前景。公司自2013年提出“大電”戰略以來，業務范圍擴大，收入增速提高，進入新的發展階段。我們仍然看好公司未來的發展前景。展望2015年，關于配網業務，我們認為去年國家電網審計的影響已經消除，鐵工集建設也將帶動配網設備需求，行業景氣度將有所恢復。此外，公司配網業務可能通過光伏電站易貨協議，以及中信國安未來在京津冀投資可能產生的配電設備訂單，重新進入快速增長通道。關于光電效應， 該公司去年開發了一個200兆瓦的電站項目，我們預計今年將開發一個400兆瓦規模的項目。目前，該公司已有約2000萬4GW的光伏電站在手.前天，森源集團與中國民生投資有限公司簽署合作協議，將共同出資成立項目公司，雙方各占50%股份。2015年，洛陽、蘭考光伏電站實施總裝機容量不低于600MW，將有效保障公司光伏電站業務的持續快速發展。關于電動汽車，國家出臺了很多政策支持。目前，森源集團的電動車業務發展迅速，特種車輛增長迅速， 乘用車的銷量也將增加。我們預計，未來在“大電動”戰略的指引下，電動車這一優質資產也有可能注入上市公司的平臺。

我們維持2015-2016年公司EPS 1.70、2.05元的業績預測，長期看好公司前景。維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示:光伏電站建設進度及收入確認低于預期的風險；配網行業復蘇低于預期的風險。

圖注:雅威的機器人和激光業務今年有望超出預期。

核心觀點:

2014年，演出市場穩步增長。公司2014年業績報告顯示，去年全年營收8.95億元，同比增長5.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤8532萬元，同比增長4.33%。去年在宏觀經濟形勢低迷，行業市場需求萎縮的情況下，業績實現了穩定增長。

并購創可園，未來激光業務有望超預期。公司采取了類似德國通快的發展戰略，近年來積極拓展激光業務。通過收購創可園，從原來的二維激光切割拓展到三維激光切割，在國內激光領域獲得領先優勢。公司激光業務預計未來2-3年實現70-80億營收。此外，創可園承諾2015年至2017年凈利潤分別不低于1500萬元、1800萬元、2200萬元，將明顯增厚公司業績。

依托機器人和智能機床，有望進入工業4.0。該公司的直線機器人已經試制成功，有望在不久的將來實現量產銷售。過去公司非常重視機床數控系統的研發，深刻理解自動化的核心是基于應用或過程的算法。公司開發的機床具有高度的智能化，同時通過與賴斯的合作獲得了成熟的直線機器人技術。因為機器人和智能機床是工業4.0的基本要素，公司可以依托機器人和智能機床進入工業4.0領域。

業績預測及評級:預計公司2015-2016年營業收入分別為11.9億和15.6億；每股收益分別為0.61元、0.9元；當前股價對應的PE分別為32倍和22倍。我們認為該公司有很大的長期增長空間，尤其是在機器人和激光業務方面。維持“買入”評級。

風險提示:機床需求和機器人市場發展的風險；內部管理或技術風險；

傳:天潤曲軸14年業績報告點評如期改善。

事件:公司14年凈利潤同比增長32.2%，基本符合預期。公司發布14年業績快報，14年公司實現營業收入16.2億元，同比增長3.2%；實現凈利潤1.3億元，同比增長32.2%；全面稀釋的實現基本符合我們的預期。

公司營業利潤率提高，改善如期而至。公司凈利潤增速遠高于營業收入增速，與公司經營效益提升帶來的經營和盈利能力提升有關。公司14年營業利潤率為8.3%，分別比12年和13年提高3.2和1.9個百分點。公司經營和盈利能力的提升主要是由于公司管理水平的提高、生產效率的提高以及部分新客戶和新產品形成批量供應。公司的盈利能力還有很大的提升空間。存貨周轉率和應收賬款周轉率都影響公司的銷售費用、財務費用和凈利潤。在前三個季度， 公司存貨周轉率1.43倍，應收賬款周轉率3.21倍，處于歷史較低水平，明顯低于同行業幾家發動機上市公司。隨著新客戶的開發，曲軸采購的改善，公司經營能力的提高，公司盈利能力還有很大的提升空間。

投資建議:輕卡監管升級有望帶來公司業務量的提升，運營能力的提升將提升公司盈利能力。我們預計公司15年和16年EPS分別為0.27元和0.31元，仍有可能超預期，對應PE分別為38.6倍和33.6倍。目前公司PB僅為1.8倍，低于零部件行業平均值，安全邊際較高。給予“買入”評級。

風險提示:汽車行業競爭加??；宏觀經濟增長率低于預期。

圖注:宏宇新材四季度業績大幅提升。

事件:公司業績快報:2014年實現營業收入2.1億元，同比增長12.36%，歸屬于上市公司的凈利潤1237.45萬元，同比下降44.3%。折合每股收益0.13元。

表現在意料之中。2014年12月底，公司公布了2014年業績預告。當時預測利潤為1100萬元至1700萬元，同比下降50.49%至23.49%。其中，非經常性損益對公司凈利潤的影響約為213.8萬元。

第四季度業績明顯好轉。公司第四季度EPS為0.11元，同比或環比扭虧，表明業績趨好。具體原因是2014年第四季度公司產品銷量遠超預期，銷售收入同比大幅增長。

年度利潤下降分析。利潤同比下降的行業層面原因:1)2014年價格較低的普通班輪銷售較多，價格較高的階梯式班輪銷售較少，導致班輪平均價格和整體毛利率下降，營業利潤較上年同期下降；2)受磨球客戶結構變化影響，銷售價格較高的火電行業市場份額同比下降，而銷售價格相對較低的水泥和礦業市場份額同比上升，導致報告期內磨球平均銷售價格和毛利率下降，營業利潤較上年同期下降； 值得注意的是，上述襯板和磨球銷售結構的變化受市場需求變化的影響，屬于正常的市場波動和變化，不會對公司未來經營產生重大影響。

高管和實際控制人認購定增股份，以示對發展的信心。為更好地實現公司未來發展戰略目標，補充公司流動資金，公司以16.86元/股的價格向楚、鴻翔發行不超過10，023，724股a股股票，募集資金總額不超過1.69億元?？鄢l行費用后，募集資金凈額將全部用于補充公司流動資金。鴻翔投資的投資合伙人、、、黃繼祥、朱均為公司員工。本次定增有利于提高公司高層的凝聚力和公司的競爭力。本次定增不會改變公司控制權，朱虹宇仍為公司控股股東和實際控制人。

新材料產業成為公司未來的發展方向。新材料產業作為新階段著力轉變經濟發展方式的七大戰略性新興產業之一，是公司未來的發展方向。公司將通過探索產業鏈上的合作模式，加強與新材料行業的合作和聯系，充分利用上市公司的平臺，整合各方資源，整合各類新材料的研發和銷售，結合國家對其科技投入、金融稅收和產業政策的支持，在新材料行業做大做強。

盈利預測及估值:2014年公司面臨高端需求疲軟、募投項目尚未投產等問題，業績大幅下滑。但隨著2015年2萬噸/年募投項目逐步投產，公司收入和利潤規模有望大幅增長。根據生產進度，2015-17年EPS分別為0.19、0.29、0.32元。在磨球市場，公司是唯一的上市企業，因此根據礦冶原理，將金屬加工企業作為可比參照企業。因為公司目前市值較小，只有20億左右，所以給予2015年EPS 140倍的PE估值，對應股價26元。增持評級。

不確定性分析:下游需求不足，產品價格下行壓力大，募投項目未達預期。